8 月 20 日晚，阿里巴巴发布了 2027 财年 1 季度（ 对应今年 2 季度 ）财报。整体收入同比增长 9% 至 2689 亿元，经营利润同比下降 57% 至 152 亿元，经调整 EBITA （ 经营利润加回股权激励、无形资产摊销和商誉减值 ） 同比下降 30% 至 273 亿元。

　　从成本费用拆解来看，营业成本同比提高了 22%，财报中解释主要是低毛利率的云计算相关业务收入占比提升；

　　研发费用 （ 产品开发费用 ） 提高了 50%，同样是因为加大了对云计算、AI 方面的研发投入所致；

　　管理费用提高 72%，主要是因为计提了一项与欧盟就《 数字服务法案 》处以的 5.5 亿欧元（ 约 43.3 亿人民币 ）罚款相关的准备金。假如扣除这项一次性费用，管理费用是 85 亿，同比增长 14%，属于正常水平。

　　销售费用同比下降 10%，反映出外卖补贴大战放缓。

　　AI 是一个先有投入再有产出的行业，所以成本费用比收入增长得更快，以致出现阶段性利润下滑。

　　下面，我们来看看阿里巴巴各项业务的进展。

　　首先，本季度开始，阿里又调整了不同业务的口径。具体如下：

　　（ 1 ） 阿里巴巴电商集团，分为中国电商集团 （ 淘天集团和自营业务 ），即时零售 （ 淘宝闪购、盒马与天猫超市的小时达 ），国际电商与国际批发；

　　（ 2 ） AI 云与算力服务，包括云计算与平头哥芯片业务；

　　（ 3 ） AI 实验室与应用，包括千问 AI 模型研发部门，千问 C 端事业部和千问办公事业部，从其他版块拆出来单独披露；

　　（ 4 ） 所有其他，包括文娱、健康、高德等业务。

　　先说阿里的现金奶牛，也就是电商业务。

　　整体收入同比增长 4%。其中，淘天部门的客户管理收入同比下降 7%。如果不考虑客户补贴冲减收入的影响，同口径下客户管理收入同比增长 1%。

　　面对拼多多、抖音等竞争对手的竞争，阿里国内电商的业务保持了稳定。本季度阿里的 88VIP 会员数量持续同比双位数增长，达到 6400 万。

　　阿里注重店铺运营，拼多多流量倾向于爆品，京东主营家电数码，抖音电商靠内容驱动，几大电商平台各有各的特色，都有各自的立身之本，谁也无法轻易颠覆谁。

　　天猫超市等直营业务收入同比下滑 10%，可能是口径问题，客户从天猫超市的次日达订单转向小时达订单，这部分收入会归为即时零售。

　　而即时零售业务本季度收入同比增长 45%，是整个电商集团增速最快的业务。管理层预计，下一个财年非食品品类的即时零售的交易量将超过食品品类。这将推动整个电商业务中众多实物商品品类增长。从长期来看，我们认为即时零售有潜力贡献平台总 GMV 的 30%，成为电商业务的第二增长曲线。

　　而在利润方面，即时零售业务预计要到 2029 财年才能实现整体盈利。

　　出海方面，国际电商收入下滑 1%，国际批发业务增长 7%。与东南亚电商 Shopee 收入增长 48% 相比，阿里的海外业务目前的战略不是以亏损换增长，而是以实现利润为主。

　　利润方面，电商集团整体的经调整 EBITA 为 397.49 亿元，同比仅下降 1%。

　　阿里的电商部门增速放缓，即时零售作为电商业务的火车头，扭亏为盈要等到自然年 2028 年。所以就不难理解，阿里为什么要将重注押到 AI 上。

　　本季度，阿里的整体收入和外部收入增速都为 45%，呈现出高速增长状态。

　　其中 AI 相关收入达到 124 亿，占到板块总收入的近 26%，同比增长超 150%，连续第 12 个季度实现三位数同比增长。

　　根据 Omdia 的《中国 AI 云市场份额 2025》报告，阿里云以 38.1% 的最大市场份额位列中国 AI 云市场第一。越来越多客户采用阿里的全栈 AI 能力，包括 AI 智能体、AI 模型、AI 云基础设施，以及用于管理异构芯片集群（ 包括自研芯片 ）的编排软件。

　　芯片方面，上一代平头哥芯片已经生产超过 50 万颗并完成出货。基于新一代平头哥芯片真武 M890 的超节点实例能够运行超过 2 万亿参数的大模型推理，Kimi K3、千问 3.8 Max 均已借助该实例提供服务，下半年将持续放量。

　　财报披露，截至 8 月初，真武芯片已服务超过 650 家客户，平头哥已形成覆盖 GPU、CPU 和网络芯片的全栈自研芯片布局。

　　利润方面，云业务经调整 EBITA 利润率环比升至 11.6%，表明云计算业务正实现正向循环。

　　与作为收入项目的云计算不同，作为研发成本项目，阿里的 AI 实验室与应用业务收入体量只有 33 亿，增速也不高，约 16%，却产生了 139 亿的亏损。这部分业务包括千问 AI 模型研发，千问 C 端事业部和千问办公事业部，需要进一步跟踪后续发展情况。

　　资本开支与现金流方面，为了支撑云计算业务的快速发展，本季度阿里的资本开支接近 670 亿元，同比暴增 75%，和腾讯一样，直接把经营现金流 （ 本季度为 230 亿 ） 拉爆了。

　　管理层是这样算帐的：按照目前的投入回报周期测算，AI 算力资产约三年即可回收成本，此后仍可在较长时间内持续贡献正向自由现金流。公司在 2020 年购买的英伟达 A100 芯片，或者 2018 年购买的英伟达 V100 芯片，到现在仍然在满负荷运行。

　　而自研芯片部署将进一步提升毛利率，算力资产的回收周期未来有望进一步缩短至约 2.5 年，甚至两年左右。

　　在这种情况下，短期投入越高意味着后续的收入和利润空间越大。

　　另一方面，截至 2026 年 6 月 30 日，阿里手上持有约 307 亿美元净现金，剔除到期日在五年以上的债务，净现金约为 465 亿美元，折合人民币超过 3000 亿元，并且阿里还持有 4000 多亿元的对外股权投资 （ 包括近期火热上市的长鑫存储和宇树科技 ），必要时可以减持作为 AI 发展的投入资金。

　　这就像是一场德州，大家手里牌面都不差，那必然会一直出钱看到最后一张牌。

　　而不管其他玩家和观众信不信 AI，阿里是真的信了。

　　撰文：拾月

　　编辑：大饼

　　设计：子曰

　　注：本文不构成任何投资建议