近期全球市场的核心矛盾，不是某一个指数涨跌，而是旧秩序压力尚未解除、新产业主线又继续推进。外交谈判缺乏实质进展，能源通道仍受地缘政治牵制，通胀预期反复扰动利率；与此同时，人工智能、半导体和数据中心投资仍在支撑部分权益资产。

这使市场形成一种典型状态：风险没有消失，机会也没有消失。

布伦特原油一度逼近每桶112美元，随后又因部分中韩油轮顺利通过霍尔木兹海峡而回落。这说明市场定价的已不只是传统供需，而是能源通道本身是否安全。霍尔木兹从商品变量变成了秩序变量。对高度依赖能源进口的欧洲和亚洲经济体来说，这一点尤其关键。

利率市场则提供了更直接的信号。10年期美债收益率在4.55%至4.68%之间波动，德国10年期国债收益率在3.05%至3.20%之间拉扯。债市反映的不是单一通胀数据，而是投资者对战争外溢、油价传导和央行政策路径的重新评估。只要能源风险没有完全解除，美联储和欧洲央行就很难明确转向宽松。

日本也值得亚洲投资者特别关注。一季度GDP环比增长0.5%，工资上涨继续推高通胀，日本央行6月再度加息的可能性上升。如果日本长期利率继续抬升，过去依赖日元低成本资金的全球套息交易将受到影响，亚洲资产估值也会面临新的约束。

欧洲股市近期表现较好，但原因并不是欧洲经济强劲。欧元区综合PMI跌至47.7，显示经济仍处收缩区间。股市上涨，更多来自市场预期欧洲央行不必过度紧缩。国防、公用事业、电信和IT板块表现较强，反映的是安全支出、稳定现金流和AI基础设施需求，而不是欧洲整体竞争力的全面修复。

美国市场则更具韧性。制造业PMI升至55.3，显示企业正在为供应链风险重建库存。美股仍有基本面支撑，但内部已经从普涨进入筛选阶段。AI仍是主线，但市场开始区分真正拥有技术壁垒、现金流和产业位置的公司，以及仅凭概念抬估值的公司。英伟达业绩强劲并不能阻止科技板块出现获利回吐，这本身说明AI交易正在进入成熟阶段。

新兴市场同样分化明显。韩国受芯片出口拉动表现突出，台湾出口订单维持高位，说明AI资本开支仍在向东亚供应链传导。印度则面临燃料和电力价格上升带来的输入型通胀。墨西哥和巴西受益于供应链重组和资源周期。中国资产则仍受内需偏弱约束，4月零售和工业数据低于预期，使市场难以立即形成全面重估。不过，平台企业的利润率修复、AI收费模式和内容资产整合，仍可能成为结构性机会。

当前市场最合理的判断，不是全面进攻，也不是全面防守，而是选择性配置并保留对冲。

权益资产中，AI基础设施、半导体供应链、电力设备、云服务和具备真实现金流的科技平台仍是主线。但高估值资产需要业绩验证，不能只依赖叙事。欧洲股票可以作为冲突缓和后的修复交易，但不宜过度拔高其长期逻辑。新兴市场应从整体配置转向国家和产业链筛选，重点关注韩国、台湾、墨西哥、巴西等受益于AI、制造业转移和资源周期的市场。

债券方面，政府债和高等级信用债仍具配置价值，但不宜忽视通胀反复。利率上冲时可以分批配置，久期则应保持灵活。若能源价格再次上行，长端利率仍可能重新承压。

真正的风险，不在于市场不知道有战争，而在于市场过早相信战争即将结束。霍尔木兹通行常态化、伊朗核问题出现可执行安排、相关大国形成可接受的停火叙事，才是风险真正下降的关键。在这些条件没有完全出现之前，每一次因谈判希望带来的上涨，都可能被现实重新打断。

因此，亚洲投资者要把当前市场理解为一个新旧秩序交接期：旧的低通胀、低利率、全球化红利正在减弱；新的安全成本、能源约束、AI投资和供应链重组正在形成。资产配置不能只问价格是否便宜，还要问它是否站在新生产力一边，是否处于新供应链的有利位置，是否经得起能源和利率的双重冲击。

答案清楚的地方，可以进攻；答案模糊的地方，需要对冲；答案恶化的地方，就应退出。

这就是当前市场给亚洲投资者的真实信号。

温天 香港城市大学adjunct professor，地缘风险和资本市场研究者